来源：市值风云江门海绵专用胶厂
蓝海变红海。
作者 | 贝壳XY
编辑 | 小白
2026年1月底，传音控股（688036.SH）发布2025年年度业绩预告，犹如记重锤向市场：预计全年归母净利润仅为25.46亿元，同比暴跌54.11——利润几近腰斩，营收也出现4.58的小幅下滑！
（来源：传音控股公告江门海绵专用胶厂
20260130）
而就在2个月前，传音控股刚刚向港交所递交上市申请，意图在资本市场讲个新故事。如今这份惨淡的业绩预告，疑为这场雄心勃勃的二次出发蒙上了层阴影。
这位常年盘踞非洲市场的“非洲之”，究竟怎么了？
“非洲之”的护城河，够吗？
要理解传音控股的困境，先得明白它的基本盘。
传音控股的核心业务很清晰：手机。2024年，其687.15亿元的总营收中，接近94的占比来自于手机业务。
不过，与国内主流厂商不同的是，传音控股并不做竞争白热化的国内市场，而是看中了那片被巨头厂商们忽视的“蓝海市场”——非洲。
21世纪初的非洲，智能手机渗透率不足10，机仍是主流，但十余亿人口红利巨大、换机需求盛、基础设施薄弱、本地化服务稀缺——这正是传音控股的“天选之地”。
通过TECNO、itel、Infinix三大，传音控股覆盖了从百元机到千元智能机的全价格带。
同时，它谙非洲地区本地化之道：四卡四待满足多运营商切换需求，5000mAh以上电池应对频繁断电，肤美颜法解决传统摄像头“拍黑成灰”的痛点。
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再辅以入乡镇的渠道网络和密集的地营销，传音控股迅速建立起用户粘，产品风靡非洲，公司也得以被誉为“非洲之”。
2024年，公司在非洲智能机市场占有率过40，稳居，在巴基斯坦、孟加拉国也分别以40和29.2的市占率排名。
在全球手机市场，公司连续多年跻身“手机出货量前五大厂商”，2024年以14的全球出货份额位列三；同年，公司在全球智能机市场以8.7的市占率位居四。
（来源：传音控股港交所招股书）
可以说，传音控股能做到如今这个位置，靠的是到的创始人眼光、庞大的营销网络以及匹配非洲本土的产品设计，三者共同构筑起条看似周全的护城河。
但问题是，这条护城河，真的吗？
成本飙升，群狼环伺，利润腰斩
2025年的业绩数据给出了残酷答案：护城河正在被侵蚀。
先，上游供应链成本大幅上涨成为传音控股利润腰斩的直接火索。公司在业绩预告中直言：“受供应链成本影响，存储等元器件价格上涨较多，对公司的产品成本和毛利率造成定影响。”
（来源：传音控股公告
20260130）
自2025年三季度起，全球存储市场迎来颠覆涨价行情。据Trend Force集邦咨询数据预测，存储芯片域两大主要产品类别DRAM与NAND闪存现货价格将持续上涨，2026年季度，NAND闪存产品价格预计上涨33-38，般型DRAM涨幅达55-60。
而传音控股的主力机型集中在500-1500元价位段，单机毛利本就微薄，成本端任何波动都会被放大。
这从财务数据上已经略有体现，毛利率已从2024年全年的21.3逐步下滑至2025年三季度的18.59，创下近五年单季度新低。
2025年前三季度，公司平均毛利率为19.5，净利率是降至4.4，这意味着传音每出部千元机，净利润还不到50元。
考虑到元器件采购与终端产品销售之间存在传时滞，2025年前三季度销售的产品仍部分消耗前期低价库存。随着价原材料逐步进入生产与销售环节，毛利率可能面临进步下行压力。
（来源：市值风云
APP）
但具伤力的击来自市场竞争格局的变化，特别是同行的正面冲击。
早些年，非洲并非主流手机厂商的战略。多数要么聚焦于人口红利显著、消费能力快速提升的东南亚和印度市场，要么全力冲刺价值、消费能力的欧洲与中东市场。
非洲，这片广袤却分散、基础设施薄弱、用户购买力有限的大陆，度被忽视，甚至被不少视作“鸡肋”。
传音控股的崛起改变了这切。当它凭借“接地气”的产品策略做到全球手机出货量前五时，众厂商才猛然意识到：原来非洲不是荒漠，而是片尚未被充分开垦的“沃土”。
特别在当前全球智能手机总量增长乏力的背景下，像非洲市场这样的“沃土”旦被看见，传音控股就很难再享，小米、荣耀等厂商迅速调转船头。
根据群智咨询（Sigmaintell）数据，2025年全球智能手机出货量约为12.0亿部，同比增长1.0；国内智能手机出货量约为2.8亿部，同比微降0.2。
雷军在2024年便调宣布加码非洲，已在16个非洲国组建本土团队，开设直营店，并在尼日利亚、肯尼亚等核心市场投放巨幅广告。
荣耀则另辟蹊径，通过与当地运营商度绑定，万能胶厂家出适配网络环境的5G手机，以度本地化的策略，硬是在传音控股的腹地撕开了道口子。
（小米在非洲的广告，来源：网络）
数据不会说谎。Canalys报告显示，2024年，传音控股虽仍以51的市占率跑非洲市场，但其出货量同比增速已大幅放缓至10；同期，小米、realme的增速分别达38、89，势头迅猛。
进入2025年，增速差距进步拉大，荣耀连续三个季度出货增速分别达283、161、158，小米连续三个季度出货增速则稳定在30以上，反观传音控股的增速多停滞在个位数，同业威胁不容小觑。
（小米在非洲的广告，来源：网络）
放眼2025年全球智能手机市场，传音的排名已经被vivo、OPPO接连越，消失在前五榜单之中，归入“其他”类别。
（来源：
Omdia数据）
竞争的硝烟直接灼伤了财务报表，这或许也是公司盈利空间收窄的原因之。2025年，公司预计实现营收655.68亿元，同比下滑4.58，改往年的增长势头。
（来源：
Choice终端，制图：市值风云APP）
同年，公司的归母净利润是直接腰斩至25.46亿元，片稀碎！
（来源：
Choice终端，制图：市值风云APP）
当年，传音控股远赴非洲，正是为了避开国内惨烈的价格战与内卷。未曾想，战火如今已跨过红海，蔓延至非洲各国的电子集市与通信小店。它试图逃离的战场，终究还是追了上来。
AI故事动人，商业化落地堪忧
面对全球智能手机市场增长乏力、非洲主场遭遇围攻的双重压力，传音控股急需个新故事来重燃资本市场信心。这次，它押注的是——AI。
在此次赴港招股书中，“AI”词出现过100次。公司明确将“加强AI技术研发”列为募资要用途，涵盖AI大数据平台、AI小语言模型、AI芯片适配、AI助手、AI智能体及AI成像等多个向。
（来源：传音控股港交所招股书）
2025年年底的调研活动上，传音控股进步详细描绘了它的AI蓝图：已与Google Cloud度作，将AI技术融入其智能终端，造了键问屏、智慧识屏、AI写作、通话摘要等，并计划围绕AI手机出系列辅助。
（来源：传音控股公告
20251231）
显然，传音的野心不止于手机，它想造属于自己的AI生态，来获取持续的收入，不断提用户粘。
理想足够丰满，但现实也足够骨感。
当前，AI已成为头部手机厂商的标配。华为依托盘古大模型造“1+8+N”全场景AI生态；荣耀出“MagicOS+AI Agent”战略；vivo的“蓝心智能”支持端侧大模型理；苹果iOS 18整Apple Intelligence；甚至连字节跳动都出了豆包AI手机……可以说是百花齐放。
相比之下，传音控股的AI布局尚处初阶段，缺乏底层模型能力与生态协同，多是调用三API的“叠加”，差异化优势有限，目前描绘的AI蓝图吸引力也般般。
待后续落地，消费者会为之买单吗？恐怕还要画个大大的问号。
与此同时，传音也在尝试拓展二曲线。除手机外，公司已布局平板、TWS耳机、智能电、储能设备乃至电动两轮车。
2024年，这些品类共创造营收46.8亿元，同比增长12.71，2025年上半年延续增势，同比增长17.97至25.68亿元。但问题在于，这些业务在总营收中的占比仍不足10，且多处于投入期，尚未形成规模应或技术壁垒。
在全球消费电子需求疲软的大背景下，多元化能否真正扛起增长大旗，仍存在很大疑问。
（来源：传音控股港交所招股书）
传音控股的故事，曾是制造“走出去”的典范。它用致本地化，在片被忽视的土地上种出了参天大树。但当蓝海变红海，当成本压力与竞争烈度同步攀升，仅靠“懂非洲”难以守住座。
在全球手机市场整体饱和、竞争白热化的背景下，传音控股若不能实现产品升与生态突破，仅靠旧故事恐怕很难动资本市场。真正的护城河不在地域，而在技术与产品——重塑自我，有出路。
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